）十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长万亿元；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；强化宏观政策民生导向，打好政策
【核心逻辑】从《2025年政府工作报告》传达的主要内容来看，整体符合市场预期、没太多超预期的内容。因此，在内部基本盘依旧以稳运行的大背景下，美元兑人民币即现汇率或将阶段性主要受到外部因素的影响，即市场将主要围绕以下路线）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地理政治学风险冲突的进程。展望后市，在内部环境边际改善但仍以稳为主，外部环境仍存在比较大不确定性的基准假设下，预计美元兑人民币即现汇率在短期内的运行区间为7.23-7.36。
300指数为例，收盘上涨0.45%。从资金面来看，两市成交额回升582.37亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量上涨。
、特朗普国会演讲要点：关税将继续、寻求废除《芯片法案》、美乌矿产协议即将签署。
2025年政府工作报告公布，其中需要我们来关注的有CPI目标增速从3%左右下调为2%左右，而此前各省市两会普遍已将CPI目标增速调整为2%左右，因此该操作算不上超出市场预期。此外“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本以及政府工作报告首提6G刺激了银行、通信板块涨幅靠前。总的来说，报告关于经济发展预期目标以及政策力度整体符合市场预期，虽然今日股指集体收张，但从个股涨跌比小于1、两市交易额没有大幅放量以及各期指品种算术平均基差下跌来看，市场情绪没明显好转，后续需等待更多具体利好政策落地。由于前期指数收获较大涨幅，IM算术平均基差历史分位已跌破1%，处于历史低位，警惕中证1000指数回调风险。
月运费——小柜/大柜报价分别为2600美元/4000美元，3月31日正式实行。【南华观点】：延续此前逻辑，船公司持续下调欧线现舱报价，如
和赫伯罗特欧线月中旬报价跟进马士基，再度下调，使得合约估值偏低；且中美出台相应关税，不利于贸易需求，对市场情绪也有一定的利空作用。且短期来看来看，目前欧线货量并不理想，后续运费存在进一步下跌的可能，对期价难以形成较好的支撑。鉴于马士基抬涨亚欧航线月运费，预计期价走势短期偏震荡或至低位有所回升的可能性较大；可持续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
月份报告数据显示，根据初步数据，2024年全球铜矿和精炼铜产量均呈现增长趋势，但市场供应过剩的局面依然存在。具体看，2024年全球铜矿产量预计会增长约2.3%，其中精矿产量增1.9%，溶剂萃取-电解矿（SX-EW）产量增4%。增长归因于：智利和印尼的复苏：2023年因运营限制导致的产量下降后，2024年这两个国家的产量有所回升；新项目扩产：刚果（DRC）、博茨瓦纳、蒙古等国的矿山项目扩产推动全球产量增长；部分国家产量下降：加拿大、巴拿马、秘鲁和美国的产量下降部分抵消了全球增长。【核心逻辑】铜价在周三午后的大幅抬升主要受到COMEX铜的带动，和其自身关系并不密切。
铜价的上涨是因为特朗普再次发出和铜关税调整相关的发言。短期来看，该消息对铜价会持续产生一定的影响。【南华观点】空头继续持有。
吨，环比+0.49%，伦铝收于2667美元/吨，环比+1.93%。氧化铝主力收于3266元/吨，环比-0.97%。【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.41万吨，环比
万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比-0.01。需求：SMM多个方面数据显示，2月24日铝锭出库11.91万吨，环比+0.76万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+0.73万吨。加工环节开工率59.8%，周环比-1.1pct。库存：截至2月27日，国内铝锭+铝棒社会库存118.57万吨，周环比-0.8万吨，其中铝锭+0万吨至87.3万吨，铝棒-0.8万吨至31.27万吨。LME库存55.1万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+0.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-30万吨。【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策预期仍存，海外方面美对中国关税额外增加10%，俄计划恢复对美铝制片出口，宏观多空交织。基本面看，库存拐点出现，基差小幅走强，电解铝成本继续下降，利润处于高位。
金三银四”旺季到来，在海外宏观影响下，出口受限，外需较弱，两会整体符合预期，持续关注后续需求变化。氧化铝：目前氧化铝处于过剩的状态，氧化铝价格将以成本定价为主，几内亚矿石价格持续下调，氧化铝盘面压力增大，建议继续逢高沽空。【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空
日内镍价价格持续偏强运行，开盘走弱，随后震荡上行。基本面上日内不断有高价镍铁成交，市场交投活跃，底部支撑进一步稳固。一级镍价格走高，现货升水相对处于低点，下游对高价镍接货意愿相对低迷。此外国内两会建议并未超预期提振，短期对新能源领域影响有限，整体需求疲软局面无明显改善。宏观层面，美元指数进一步下跌，引领金属普涨。不锈钢方面工厂逐渐排产，镍铁需求有所上升，但是下游需求无明显好转，成本支撑较强，无明显向上驱动。
【核心逻辑】锡价在近日的回落和缅甸锡矿复产在即紧密关联，不过具体的复产时间和安排仍存不确定性。目前发布的办理开采许可证流程文件尚未明确复产的具体时间和规模，但市场已开始交易供给恢复预期。若后续有进一步明确的复产消息，如官方确定复产时间和产量规划，将对锡价形成较大压力。同时，印尼精炼锡出口情况也需关注。本周，宏观对有色金属的影响或较大，美国或将在
3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会。基本面供给端需等待缅甸佤邦方面的进一步消息，需求端需等待旺季的确认。由于目前锡价存在超跌，短期或小幅向上后再向下。
元/吨，日环比+0.11%【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持
年四季度的表现，关注企业复工进度。【产业表现】碳酸锂：锂盐价格出现小幅下调。盘面无利好消息支撑持续震荡，市场交投氛围比较平淡，上游维持挺价情绪，贸易商想低价进行补库，下游维持观望心态，采购需求减弱，市场成交有限。
吨，日环比-1.45%【核心观点】工业硅整体处于供需双弱的大环境，何处是底或仍取决于减产。当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格持续上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。
年发展主要预期目标：GDP增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上、居民消费价格涨幅2%左右。2..3月5
2025年中国经济和社会持续健康发展“任务清单”出炉，涉及大宗商品的主要内容有：（1）推动传统产业改造提升：通过强化产业调控、提质升级破
内卷”；持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组；（2）大力提升能源资源安全保障能力：强化煤炭兜底保障作用；完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系。
3.由于担心关税对通胀和经济的影响，投资者现在开始对美国经济出现全面萎缩的可能性进行定价。
”第一次被写进《政府工作报告》总要求。【南华观点】从宏观来看，外部承压内部偏中性，外部交易美国经济衰退，多地对华加关税或是反倾销税对我国出口造成一定冲击；内部两会公布的财政政策未有超预期表现。从基本面上来看，市场对需求端较为悲观，走的是原料下跌带动成本支撑走弱的逻辑。展望后市，钢材旺季需求尚且没验证，成材整体库存不高，负反馈交易逻辑难以走深，粗钢政策性减产预期也给单边带来了较大不确定性因素，单边上目前未有明确方向，套利上或可参与05-10螺纹反套。此外，若是粗钢限产落实，则盘面利润有望进一步走扩。
【信息整理】两会整体符合预期，发改委计划报告称要持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。【南华观点】目前铁矿石基本面不具备深度负反馈的条件，价格与基本面的劈叉拉大。供应端，全球发运量恢复，但是仍有
万吨的同比缺口。需求端，铁水产量季节性回升，预计三月铁水产量上升到230
万吨以上。铁矿石预计维持紧平衡，港口库存去库斜率将会加快。从基差看，本次回调现货跌幅较小，基差走阔。而钢厂仓库存储走低，有进一步补库的驱动。钢厂利润小幅回升，目前板材和螺纹利润回升，不具备减产的条件。终端需求尚可，能够承接目前的产量，下游刚才仓库存储季节性面临去库拐点。因此，目前的下跌主要是预期层面估值上的下移，基本面有支撑。临近两会，政策利好可能性增加，做多的盈亏比在加强。空单勿孤军深入，限产的可交易性较差，多单可备靠基差逢低布局，
左右、城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上、居民消费价格涨幅2%左右。2. 2月财新中国服务业PMI录得
强调，要持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组；大力提升能源资源安全保障能力，强化煤炭兜底保障作用。4.政府工作报告提出，2025年，要实施更加积极的财政政策，赤字率拟按
左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。【南华观点】焦煤样本矿山环比小幅增产，当前产量同比去年持平，但略低于近五年均值，矿山复产积极性一般。上周口岸蒙煤通关车数回落，监管区仓库存储上的压力有所缓和。目前焦炭10轮提降全面落地，即期焦化利润承压，焦炭产量继续下滑，系独立焦化厂减产所致。展望后市，当前焦煤增产速率缓慢，但下游焦化利润承压，焦化厂用煤需求下滑，基本面尚不支持做多焦煤。受粗钢压减小作文影响，铁矿多头避险情绪较强，盘面钢厂利润快速走扩，钢材即期利润同步修复，3
【盘面回顾】昨日硅铁跟随成本下行，硅锰震荡偏强。锰矿库存将至新低，在前期风险释放下，部分矿商持货挺价意愿强，加之两会需求层面有正向预期。【核心逻辑】硅铁：煤炭提降，陕西神木兰炭小料价格持续下跌来到
6.2%；电价端内蒙地区上周电价下跌已部分反应在盘面，本周电价平稳运行；硅铁的成本将继续下降，预计硅铁价格仍将下行。硅铁上周产量11.53万吨，环比增加2.3%；企业开工率为38.96%，相较于上上周增加0.34%，处于历史同期相对中上水平。上周硅铁需求量1.91万吨，环比增加1.83%。1月镁锭产量7.54万吨，同比增加12%，对硅铁的需求依旧有支持。硅锰：煤炭提降化工焦价格出现小幅下降，港口锰矿价格出现小幅走弱，但硅锰继续下行的空间存在限制。硅锰上周产量20.14万吨，环比下降1.76%
50.34%，相较于上上周增加1.29%。硅锰需求量为12.04万吨，环比增加1.7%，处于近5年历史同期中下水平。本周港口锰矿库存继续去库，硅锰企业锰矿库存可用天数继续下降，可用13.9天，锰矿端仍是偏紧，还需关注锰矿的发运和到港情况。【南华观点】硅铁：硅铁的成本端下跌将带动硅铁价格下行，硅铁仍呈现过剩格局，下游需求较为疲软，产量增加，硅铁自身的驱动相对较弱，走势更多受外部情绪影响，建议逢高做空。硅锰：目前硅锰的核心仍在锰矿端，港口锰矿库存维持历史同期最低水平。本周港口锰矿库存继续去库，硅锰企业锰矿库存可用天数继续下降。锰矿价格虽环比下降但价格还是相比来说较高，硅锰仍存在成本支撑，工厂库存转为仓单对盘面上行也存在压力。硅锰目前呈现上行有压力，下行有支撑的状态，若无明显矛盾维持震荡行情。
WTI原油期货2504合约收跌1.95美元，跌幅2.85%，报66.31美元/桶。ICE布伦特原油期货2505合约收跌1.74美元，跌幅2.45%，报69.30美元/桶。中国INE原油期货主力合约2504跌15.1至516.4元/桶，夜盘跌9.3至507.1元桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：02
28日当周美国商业原油库存+361.4万桶，战略原油库存不变，美国国内原油产量增加0.6万桶至1350.8万桶/日，炼油厂开工率-0.6%至85.9%，汽油库存-143.3万桶，精炼油库存-58.7万桶。二是，沙特、俄罗斯为首的欧佩克+八国意外宣布继续推进在4月进行石油增产。三是，墨加反击特朗普关税政策。墨西哥总统：将于9日中午12点宣布针对美国关税的反制措施。加拿大总统表示，将对1550亿加元（约合1070亿美元）的美国商品加征25%的关税。加拿大安大略省将对输美电力征收25%的出口税，并从酒类商店下架美国产品。四是，泽连斯基：对白宫会晤表示遗憾，乌方愿在美方领导下尽快开启和谈，矿产协议随时可签。建议第一阶段乌俄双方释放所有被俘人员并实施空中和海上停火；美国财长贝森特表示，目前没有与乌克兰签署矿产协议的计划。五，俄罗斯总统普京已同意作为美国和伊朗核问题谈判的中间人，俄罗斯和美国驻利雅得代表已同意就伊朗局势举行单独会谈。【南华观点】宏观：美国通胀小幅回升，美联储降息步伐放缓基本确认，未来不排除加息可能。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，2
OPEC表示推进增产，供给端利空。在需求端，中美欧炼化利润整体小幅回落，短期需求端走弱，IEA、EIA、OPEC月报整体维持上月的预期，市场对中长期需求放缓的担忧缓和。在库存端，美国库存回升，欧洲仓库存储下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存累库。总的来看，油价基本面走弱，特朗普政策打压油价，油价短期偏空运行。LPG：驱动在原油
572美元/吨。3月沙特CP丙烷615美元/吨，较上月下跌20美元/吨，折合人民币到岸成本5050元/吨附近，丙烷到岸成本小幅回落，PDH利润小幅修复但依然偏弱，预期3月PDH开工率或围绕70%波动。至2月27日国内PDH开工率至70.4%，环比上周+2.6%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至46美元/吨和93美元/吨。民用气现货稳定，最便宜可交割品山东民用气4840元/吨；04基差小幅回落至310元/吨附近。【南华观点】布油下破70美元/
3月PDH开工率波动有限，LPG化工需求影响有限。总的来看，LPG自身基本面变动有限，受油价走弱影响LPG价格面临压力，04合约基差在小幅回落后面临的下降带来的压力在增大，PG2504上方阻力4550附近。PTA-PX：随成本端下行
88.1%。供需有所改善但改善速度不及之前预期。PTA加工差仍在窄幅区间震荡，PTA在持续低利润情况下，检修预期增多，总体迎来去库时间段，但是下游需求的负反馈可能仍需要发酵一段时间，总体加工费仍旧区间震荡，短期逢低多。【PX观点】成本上看，PXN
200附近，总体估值不高，后期检修季临近，但油端仍有一定的谨慎，向上向下驱动都不强，绝对价格随着原油波动明显。PX-MX价差75附近，总体也中性。PX供需上看，近期PX的开工大致维持平稳，PTA方面恒力延长检修，使得PX二季度的去库量略有下修，且后期仍有部分检修，看起来供需双双有所下滑，主要还是观测终端下游聚酯的情况，目前尽管上周聚酯厂多次促销和预期涨价，上周五的时候涤纶丝产销略走好，终端的需求恢复仍低于预期。汽油裂解价差季节性回升但调油并未有迹象。后期重点仍旧关注终端的启动情况，当下总体还是震荡，PX5-9关注检修的情况。MEG-瓶片：终端需求颓势显现，震荡偏空看待
-62），本周05基差+34（-1），5-9月差收于-64（-3）。PR05收于6134（-28），05盘面加工费收于454（+3）。【库存】华东港口库至75.9万吨，环比上期减少3.7
30w装置检修结束，重启运行；新疆天盈15w近期重启运行。海外装置方面，科威特一套53w装置近期重启运行。【观点】近期
价格总体走势以震荡偏弱为主。基本面方面，供应端近期盛虹炼化原料问题小幅降负，煤制陕煤渭化、天盈等装置重启运行，油降煤升，乙二醇负荷微升72.39%
3.7万吨左右；继交割之后，本周港口提货不佳，周内到港计划偏多，预计下期显性库存将再次大幅累库。需求端，聚酯负荷小幅提升至88.1%，受瓶片开工不振影响，聚酯复产总体较慢。其中长丝及短纤复产较快，瓶片开工受效益影响负荷不增反降，预计仍将对聚酯负荷高点有所压制。聚酯需求而言，织造、纱厂开工在订单冷清背景下继前期回升之后后继乏力，近期逐步显现颓势。近期虽然长丝工厂有让利促销的动作，但下游订单不见好转，多以消化原料库存为主，实际产销改善有限，长丝库存基本维持。总体而言，受下游需求预期转弱及成本端原油走弱影响，乙二醇近期走势以震荡下行为主。供应端检修预期前期已有较多交易，而需求端在当前的效益与库存下，终端织造对涤丝的负反馈压力短期预计有限，但瓶片方面无论是仓库存储上的压力抑或效益问题对聚酯开工的上限拖累预计仍将持续。需求悲观预期短期难以证伪，但乙二醇整体格局仍然尚可，预计向下空间存在限制，短期主要关注需求端终端订单表现及成本端动态。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400
2562【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+40
;浙江地区主流烃仍均处停车状态，外轮供应补充下库存大幅积累。华南港口库存小幅累库。广东地区内贸到货维持，少量进口货源补充边库，主流库区提货量小幅提升，库存延续去库。福建地区消耗相对平稳，进口及内贸集中到货下，库存有所增加。【南华观点】：甲醇下半周强势拉涨，市场慢慢地认识到内地与港口将在三月共振。首先是内地价格自节后持续上涨，其中主要的原因有烯烃外采以及运费下降，宝丰等烯烃端的持续外采有效缓解了内地的仓库存储上的压力。此外运费端在节后南北线元左右，内地价格涨幅略超运费下跌幅度，整体对下游而言压力并不大，伴随着春检逐渐落地，内地仍有价格上行空间。海外检修来看，伊朗依旧维持低开工状态，2月发运定格
，非伊方面出现意外检修缩量，非伊进口预期下调至40w附近。国际价格大大回落，虽然欧洲转口受到抑制，但受检修影响东南亚转口仍存。到港计划来看，三月到港少终将兑现，叠加富德与兴兴（大概率三月）的重启，港口提货将好转，此外目前港口南京、盛虹、渤化基本在靠内地补充库存，因此如果接下来1-2周内仍然看不到伊朗归来，港口将于内地实现共振走强，综上甲醇卖权持有到期，多配继续持有。PP：基本面持续偏弱【盘面动态】聚丙烯
吨（-30），华东现货价格为7330元/吨（-20），华南现货价格为7340元/吨（-20）。【基本面】供给端，本期开工率为79.06%（+1.94%），
月检修量预计有所缩减，供给压力回升。需求端，目前下游开工率上升速度放缓，但上涨趋势仍在持续，预计在4月初回归到年前开工水平。本期下游平均开工率上升2.05%，其中BOPP开工率为61.27%（+0.55%），CPP开工率为50.25%（+0.62%），无纺布开工率为36.63%（0.5%），塑编开工率为45.3%（+1.4%）。从绝对值来看，BOPP和CPP开工率均低于去年同期。BOPP今年订单情况偏差，工厂开工压力较大，而CPP在今年春节期间一直维持较高开工（未低于40%），成品库存有一定积累，所以节后开工率回升速度偏缓。另外，塑编和无纺布开工率均高于去年同期，行业需求有所回暖。进出口方面，本周PP出口签单较上周增加18%，虽有增长，但整体出口增速慢慢的开始放缓，这与往年的季节性趋势相符。库存方面，本期上游库存中，两油库存去化，环比下降12.08%，但地方炼厂和煤化工厂出现累库（库存依次上升12.66%和14.39%）。中游库存中，贸易商仓库存储下降3.08%，港口库存上升2.65%。但从绝对值来看，除中游贸易商高于去年同期外，上游库存和港口库存均与往年水平相似或低于往年水平。【观点】当前油价走弱，带动PP下行。PP目前自身基本面矛盾较小，供给端，三月装置集中重启，供给压力回归；需求端，下游企业恢复速度放缓，三月需求仍将有增量，但空间存在限制。所以
供需情况整体偏弱，缺乏强驱动，更多是受外部力量影响。PE：关注下游旺季需求情况【盘面动态】塑料
吨（-30），华东现货价格为8150元/吨（-30），华南现货价格为8250元/吨（-20）。煤制LLDPE华北现货价格为8100元/吨（0），华东现货价格为8100元/吨（0），华南现货价格为8170元/吨（-20）。【基本面】供给端，本期PE开工率为87.75%（
）。预计3-4月装置检修偏少，加之埃克森美孚、山东金诚和内蒙宝丰共计4套装置将集中在3-4月开车，PE产量将呈快速上涨的趋势。需求端，下游开工依然处于回升阶段。本期PE下游开工率上升3.16%，其中农膜开工率为31.58%（+7.19%），包装膜开工率为34.93%（+3.78%），管材开工率为19.5%（+1.17%）。农膜进入春季需求高峰，开工率上着的幅度较大，预计这样的迅速增加将持续至3月中旬。除农膜以外，PE其他下游也均在恢复中，但回升速度偏缓，预计在四月初开工才能完全回归。库存方面，PE上游库存持续去化，但中游偏累。本期上游库存中，石化库存环比下降6%，煤化工库存上升2%；中游库存中，贸易商库存上升5%。从绝对值来看，中游贸易商与去年同期水平相似，而上游库存较去年偏低。【观点】盘面继续跟随油价下跌。从基本面看，PE呈供需双增格局：供给端，多套装置集中投产，加之3-4月检修较少，供给压力陡增；需求端，下游产业开工均呈上涨的趋势，尤其是农膜即将进入需求旺季，开工率快速上升，需求有增量预期。从期现角度来看，目前基差依然偏强，现货价格相对较硬挺，对
盘面形成一定支撑。1-2月PE表需超预期较多，原因是样本外库存较多还是下游需求确实较好，目前无法被证实，所以目前着重关注农膜旺季下游需求情况和PE库存变动情况。PVC：破位下跌供应：本周烧碱底部支撑初现，短期现货进一步下跌有难度，但是随着煤炭的快速走弱，兰炭开始加速下跌，预期不久就会逐步传导到电石端，氯碱综合利润短期维持偏高位置，但后续预期会继续压缩，电石法总体供应短期稳定，乙烯法在春节后后有较多的年度检修计划，目前利润较差，后续需要观察持续性。
月-2月表需均不差，基本面改善算显而易见，节后下游贸易商反馈除了管材其他下游明显好于去年同期。
美金，FOB下调5美金，导致本周出口反馈一般，环比有下滑。库存：春节后库存表现不错，厂库与社库累库幅度均不大，大体去去年水平将近，没有表现出很高的压力，本周整体库存走势慢慢的开始去化，仓单也在不断去化。价格（基差）：价格持续走弱，基差比较平稳，无风险格局下，期现持货意愿较高，上周成交一般，下半周有一定放量。
月的表需数据基本于去年同期持平，春节的累库幅度也并不高，总体定性尚可。叠加后面的春检和旺季，PVC05合约要跌破5000我们大家都认为比较难，但是短期盘面跌势迅猛，前期卖看跌用空单适当保护。苯乙烯：跟跌原油
日，江苏纯苯港口库存14.50万吨，较上期去库1万吨，环比下降6.45%。截至2025年3月3日，江苏苯乙烯港口库存19.41万吨，较上周期去库1.41万吨，幅度增7.83%；截至2月27日，苯乙烯工厂库存25.09万吨，环比减少1.04%%。【南华观点】纯苯方面，供应端本周石油苯、加氢苯开工率下滑均下滑0.5%
，其他四大下游需求小幅波动，下游综合需求受苯酚影响有所提升。库存方面纯苯维持高库存，去库缓慢的现状不变，后续纯苯进口端的供应量相较于去年同期预计显著增加，部分工厂检修计划后移加上进口增量使得纯苯去库节奏放缓目前平衡表看3、4月纯苯供需差值均较小。绝对价格上，上周山东市场纯苯价格下降明显，山东-华东套利窗口已经打开一段时间，在跨区货源以及进口货源补充下，山东地区纯苯紧缺现象得到缓解，山东-华东价差快速走缩。最新统计多个方面数据显示华东港库小幅去库，去库更多是受船货到港时间早晚的影响，周三华东现货市场纯苯价格延续下跌，贸易商出货积极，买气后撤。苯乙烯方面，供应端受利华益短停等影响开工小幅下滑。需求端下游3S开工率均有所提升，下游综合需求继续抬升至历史上最新的记录，但同时也看到3S库存处于历史高位，反应终端需求不佳，短期还未看到下游比较积极的负反馈。库存方面苯乙烯港库、厂库双高，目前的供需情况来看
、3月苯乙烯都将保持供应宽松状态，经历3、4月的检修高峰，到4月苯乙烯供需格局有望转强。周三盘面继续跟随原油下跌，主力合约下午收于8147。现货市场行情报价一同下探，贸易商按需低买挂单，月内基差走弱，纯苯-苯乙烯价差基本持稳。短期自身基本面偏弱，需求恢复仍需时间，盘面更多是受原油端牵引连日下探，观望为主；后续关注苯、苯乙烯检修兑现以及去库节奏，择机试多。燃料油：受原油拖累下跌【盘面回顾】截止到夜间收盘，FU05
吨升水新加坡5月纸货10美元/吨【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入2月份，俄罗斯高硫出口-10万吨，伊朗高硫出口
万吨，伊拉克-7万吨，墨西哥出口+19万吨，委内瑞拉+38万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，2月份中国-20万吨，印度+11万吨，美国-34万吨，进料需求环比回落；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，2月份供应端依然紧张，在进料需求方面，美国和中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，用料需求偏弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张担忧，短期交割品偏少，因市场开始交易对俄罗斯制裁放开预期，裂解小幅回落
吨升水新加坡5月纸货-4美元/吨【产业表现】供给端：2月份，科威应-18万吨，沙特进口增长
万吨，中东供应-39万吨，巴西-29万吨，西北欧市场供应-15万吨，非洲供应+4.7万吨，2月份供应整体缩量；需求端，2月份中国进口-14万吨，日韩进口+10万吨，新加坡+6万吨，马来西亚进口+4万吨，日韩进口增加有短期提振，但船运市场整体疲软；库存端，新加坡库存-136万桶；舟山-15万吨；【南华观点】2月份低硫供应收紧，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，日韩进口增加，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡去库，舟山去库。总的来看，低硫供应有收缩迹象，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱。
【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-5.9%至20.5%，华东
至38.9%，中国沥青总的开工率-2%至26.5%，产量-3.1万吨至46.2万吨。需求端，中国沥青出货量-2.81万吨至21.73万吨，山东出货+0.75万吨至4.75万吨。库存端，山东社会库存+0.2万吨至9.1万吨和山东炼厂库存-0.7万吨为22.1万吨，中国社会库存+1.3万吨至43.2万吨，中国企业库存+1.7万吨至56.2万吨。【南华观点】原油回落及美国收紧对委内制裁，推动沥青价格回落，目前从沥青基本面来看，马瑞贴水依然在上涨，沥青成本支撑仍在，短期沥青开工率依然低负荷运行，在库存方面，沥青季节性小幅累库，需求仍未出现明显提振，短期受原油下跌拖累，基本面依然良好，可关注沥青正套机会尿素：震荡运行
【现货反馈】：周三多数尿素工厂价格稳定，个别上探，但整体市场氛围偏弱，调整幅度10-20元/吨，主流区域中小颗粒出厂价格
日，中国国内尿素企业库存量129.51万吨，环比-12.74万吨，中国主要港口尿素库存统计11.3万吨，环比持平。【南华观点】：近近期基层农需释放，终端下游补库意愿较强，山东、河南、河北返青肥需求释放以及东北基层大规模启动采购，农业需求对价格形成明显的向上驱动。接下来3月份国内尿素供需端仍将面临激烈博弈，中上旬工农业需求仍较为集中，尤其是目前上游工厂压力并不大，预计中上旬国内尿素行情仍将偏强震荡。但是高供应背景之下，随着需求的转弱以及新疆货源出疆，供需矛盾将有激化。短期现货价格偏强运行且弹性较大。本周国内尿素日产预期在19.5-20.3万吨，日产突破
万吨，高位运行。需求方面，工业需求短期内持续推进，农业返青肥需求缺口逐渐下降，短期内根据价格适当采购。必须要格外注意的是三月国储货物将抛售，对盘面有承压。目前来看行情震荡运行为主。综上，农需季节盘面投机性较强，基本面处在强格局逐渐转弱的状态之下，长久来看，农需持续性有待观察，供应压力仍在。玻璃纯碱纯碱：高位回落
日，本周一纯碱库存178.28万吨，环比上周四-3.27万吨；其中，轻碱库存85.26万吨，环比上周四-2.37万吨重碱库存93.02万吨，环比上周四-0.90万吨。【南华观点】继续关注3
月部分大厂的检修影响，虽是计划内检修，但检修影响或有波动，而且也不排除会出现新的检修和装置变动，使得平衡短期缺口被放大。当前阶段碱厂联合挺价也得到一定支撑和落实。大格局上，我们仍就维持虽然有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。短期轻碱下游集中补库继续。需求端，格局上从浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推，刚需持稳，但光伏端环比有改善预期。目前供应端进入实际验证阶段，需求则有边际改善预期。短期市场矛盾点在于交易短期基本面边际改善还是交易中长期纯碱保持过剩的定局。
【南华观点】关注产销持续性，现货偏弱。目前看下游需求启动缓慢，但深加工数据环比开始略有改善，持续关注现货反馈以及下游订单情况。数据上，从产量库存体现的浮法玻璃1-2
10%，需求仍有分歧。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际的
月整体冷修产线略没有到达预期，且仍有新点火产线，后续关注上游产能在相对低价状态下是否延续出清态势以及价格变革之下点火节奏的边际变化。市场对远期需求存在博弈，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。纸浆：价格重心下移【盘面回顾】截至3
主力合约收盘下跌36元至5852元/吨。夜盘下跌28元至5824元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报6550元/吨，河北俄针报
24日-3月2日，18港针叶原木实到船16条，较上周减少18条，周环比减少53%；到港总量约45.66万方，较上周减少16.35万方，周环比减少26%。2、据木联数据统计，截至2月28
353万方，周环比持平；辐射松库存为267万方，较上周增加1万方，周环比增加0.38%；北美材库存为52万方，较上周减少2万方，周环比减少3.70%；云杉/冷杉库存为20万方，较上周持平。以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428
元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤【现货分析】1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大；
正套策略本周结束。短期内来说二育仍然具有可持续性，将对价格形成托底作用，虽然标肥价差在收窄，但仍在历史最高位，并且随着标猪价格的短期震荡稳定下滑，二育成本继续下降，以110kg的猪育肥至
为例，河南、辽宁、四川出栏成本为13.9-14.3，对应150kg大猪为15.2-16.4，价差利润在1.3-2.1，同时育肥栏舍率也仍在底部，短期仍将持续，有必要注意一下的是冻品库容在缓慢增加，将3-9正套多单头寸转移至05，当然05与03的差别可能是05将以偏弱形式结束，注意仓位调整节奏，其余的将在未来策略报告中汇报前期策略及收益率，以及对未来操作的规划。油料：关税预期落地【盘面回顾】内外盘预期落地后表现共振走弱。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近期买船继续以超高的性价比巴西船为主，巴西升贴水由于国际船只运费抬升，且本周巴西假期卖货较少而表现持续坚挺。到港方面看，目前2
、400万吨左右到港，4月开始随着巴西出口加速，预计到港恢复至800万吨，5月后继续维持千万吨到港压力。对于国内豆粕，近月现货偏紧现实仍未得到一定效果缓解，3月油厂由于原料供应偏紧而停机较多的现实仍未证伪，但由于现货榨利大于远月榨利，有几率存在部分油厂提前开机兑现利润情况；下游大型饲料厂补库动作基本完毕，且其对于饲料配方调整较为灵活，小企业随用随买为主，对于替代品使用较少。养殖端猪价小幅反弹，近月或将提升部分需求，但在豆菜粕现货价差过大下不容乐观看待。
【后市展望】本轮贸易战背景下，并不同于上轮贸易战。首先在于时间节点处于巴西豆上市充足期，完全能弥补美豆减量；其次力度方面不及上次加征水平；最后市场情绪来看较为理性，美豆集中出口时期10
至7月合约偏强。故认为短期内情绪利多已兑现完毕，近月4月巴西到港压力仍会压制豆粕05合约上方高度，而远月合约可能在此利多持续计价过程中表现偏强，故5-9反套或7-11反套或是更好的选择。【策略观点】介入M5-9反套或M7-11反套。
油脂：情绪悲观【盘面回顾】宏观情绪悲观，消费端采购谨慎的态度令油脂整体价格震荡走低。
供应端，国内进口利润低迷，买船到港量有限，库存持续去化至历史低位，供给弹性不足。需求端，气温回升带动刚需消费微弱恢复，但高价抑制终端采购，成交一般。
需求端：虽然节后消费转淡，叠加整体油脂需求疲软，但由于豆棕价差依旧具备性价比，豆油消费表现相对较好。短期供给弹性充足，价格或延续震荡，豆棕价差由于显示库存弹性影响，预期恢复能力有限。菜油：供应端，由于前期采货当期到港，菜油供给明显回升；但由于加菜籽征税问题尚未有明确表态，菜籽供给预期依旧存在比较大不确定性。需求端，国内油脂消费偏弱，菜油性价比劣势抑制增量需求。短期价格或偏弱运行，关注中加美政策谈判及菜籽到港节奏。
【后市展望】棕榈油要关注印尼政策及斋月备货启动情况，短期受海外市场拖累或宽幅波动，但库存紧张为价格提供较好支撑。豆油方面考虑南美供应宽松或压制涨幅，但中美贸易摩擦可能对豆油供应有小幅影响为价格形成相对提振。菜油方面，仓库存储上的压力及政策不确定性主导，消费端难有起色。
亿日元，同比增加20.85%，环比增加31.18%，从数量上看，服装进口量为8.57万吨，同比增加11.89%，环比增加20.98%。【郑棉信息】截止到2025年3月
日，2024棉花年度全国共有1093家棉花加工公司按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量664.96万吨，当前纱布厂负荷基本持稳，“金三银四”旺季在即，但市场新增订单有限，企业信心不足，观望情绪较重，对原料维持刚需补库，下游库存较为稳定。国务院发布了重要的公告称，自2025年3月10日起对原产于美国的部分进口商品加征一定的关税，其中对棉花加征15%关税，该政策或刺激国内企业增加对巴西棉及澳棉的进口需求替代。【南华观点】短期美棉进口关税加征或使得内外棉价差扩大，但国内棉花供给尚且充裕，且旺季需求不足，郑棉仍将承压运行。白糖：小幅反弹不改承压状态
月15日，印度产糖1970万吨，同比下降12%，因马邦和卡邦产量下降。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。